比特币为何如此波动？交易所解释“供应弹性”机制

比特币2万美元关口前夕的巨大震荡让市场傻眼。 为什么比特币的价格波动如此之大？ 作为全球第一家宣布推出比特币期货的交易所，引发了市场热议（虽然第一家大型期货交易所是Cboe），CME其实在周一（12月4日）就发布了自己的一份分析报告，国内媒体暂未报道，为读者转述。 以下内容除编者观点外，均来自CME高级经济学家Erik Norland。 抛开投机因素不谈，他着重从供给端进行详细分析。 比特币与传统商品的异同，投资者可以借此更形象地了解比特币的价格形成机制。

为什么比特币如此波动？一个基本的经济原理——供应弹性

“比特币经济学”最引人注目的是其供应的确定性和需求的变化无常——比特币的开采速度是高度可预测的，与几乎任何其他资产（货币或商品）不同，它的最终供应是已知的数量，事先确定，永远不会超过2100万个比特币。

这一特性使比特币成为一种供应几乎“完全无弹性”的商品。 即无论价格多高，矿工的产量都不会超过2100万。 价格上涨并不一定会导致比特币开采速度加快。

编者按：

后期算力的增加并不能抵消比特币挖矿难度的增加，所以虽然越来越多的人加入到挖矿大军中，但比特币的新增供应量却在逐渐减少。

即使矿工能做到，也只会影响短期的比特币供应，而牺牲未来的供应，因为总供应量将达到 2100 万的上限。

因此，供应的缺乏弹性在很大程度上解释了为什么比特币如此不稳定。 在传统的经济学原理中，供给缺乏弹性的商品比供给弹性的商品对需求变化的反应更灵敏。

编者按：

所谓供给弹性，又称供给价格弹性，是指供给量对价格变动的反应程度。 例如，铅笔价格每上涨 10%，制造商就有动力或能力增加 20% 的供应。 的价格弹性系数为2；

由于供给弹性大于1，这种商品可以称为“供给弹性”商品；

如果无论这支铅笔的价格如何上涨，制造商都没有能力改变供给量，那么供给弹性为0，可以称为“完全无弹性”的商品；

相反，同样的想法可以用来观察供应对价格的影响。

左上图是供给价格弹性接近于 1 的商品（黑色粗线）。 当需求从 D1 变为 D2（蓝线）时，我们看到价格从 P1 上升到 P2（细黑线）。

右图是供给价格弹性接近于0的商品（粗黑线不随价格变化而变化）。 当需求从D1变化到D2（蓝线）时，我们看到价格从P1到P2的涨幅比左图大很多，直观地说明了为什么供给缺乏弹性的商品价格波动很大。

类似案例——天然气

事实上，CME还有另一种产品可以很好地说明这一基本经济原理——这就是天然气。

在几十种 CME 产品中，波动最大的是天然气。

即使今天价格大幅上涨，天然气仍将用于消费端，因为它主要用于发电和供暖等工业需求，不会因短期价格波动而停产。

供应端的天然气也是如此。 如果今天价格翻了一番，天然气的产量就不可能突然增加。

由此可见，天然气是一种高度缺乏弹性的商品，价格的波动其实符合前述的经济学原理。 （原油的性质与天然气相似）

但是比特币价格为什么会波动，天然气、原油等商品与比特币还是有区别的。

从长期供给来看，前者仍表现出一定的弹性。 如果天然气或原油的价格继续上涨，生产商仍然有动力（并且可以做到）增加产量。 比特币不是。 虽然价格上涨可能会增加比特币“分叉”的概率，但最初的比特币始终是 BTC 的一种，因此比特币的供给弹性较低。

比特币的涨幅如此之大，以至于只能在对数尺度上才能看得很清楚。 在比特币诞生的前四年，供应量每年增加约 250 万枚。 即便如此，随着用户群的增长，价格也会上涨。 如下图所示，是CME估算的比特币供需图。 可以看出，近期供应增速明显放缓，但需求仍在增加：

比特币是由计算机解码随着时间的推移变得越来越困难的数学问题而“开采”的，从而增加了解决这些问题所需的计算能力。 这反过来又增加了设备成本，尤其是生产比特币的电力成本。 这让比特币有点像能源产品和金属。

例如，截至 2017 年底，美国原油生产商的成本线约为每桶 40 美元。 高于该价格，他们显然会继续生产，但低于该价格，他们将开始减产。

与比特币一样，随着时间的推移，从地球上提取能量的难度显着增加。 例如，人类在几十年前经历了最简单的石油开采阶段，大部分原油来自浅层。 目前，边际供应增加主要来自深层水力压裂、海上钻井或偏远地区，难以到达的地区。

19世纪下半叶，石油首次大量生产时，原油开采投入1单位能源，约可获得150单位能源。 到 1970 年代，单位能源投入的回报率下降到 30 左右，到 2000 年下降到 15 左右，今天可能低于 10。 这是推高油价的因素之一。

对于铜、金和银等金属，有两个数字值得关注：现金成本和维持全面运营和投资需求的成本。 现金成本是生产者维持当前生产的价格。 例如，金矿运营商的现金成本平均约为每盎司 700 美元，而全部运营成本约为每盎司 1,250 美元：

比特币挖矿难度与价格的负反馈关系

传统商品的有趣之处在于，每当价格下跌时，运营商往往会改进他们的流程/运营并降低边际生产成本，比特币挖矿似乎也有类似的表现。 比特币的价格供应“难度”与价格之间存在这种正相关关系，如下图所示：

上图中，深蓝色线是1个比特币的计算需求，浅蓝色线是比特币价格，都是对数坐标。

有趣的是，当比特币的第一次大熊市出现在 2011 年，当时其价格暴跌 93%，同期比特币挖矿算力的增长也停滞不前。 直到2013年，下一轮牛市开始，“难度”才开始增加。 类似的现象出现在 2013-15 比特币熊市之后（价格下跌 84%）。

因此，挖矿难度与价格之间存在一定的“负反馈”联系。 考虑到目前比特币的价格暴涨，有理由推测挖矿难度也会增加。 但值得注意的是，虽然挖矿“难度”似乎从未下降，但随着时间的推移，计算能力的成本下降了 25%。

因此，如果“难度”曲线横向移动一年，随着技术进步导致执行相同计算所需的能量下降，实际发电成本可能会下降。 正如金属和能源生产商在熊市后找到了降低成本的方法一样，比特币采矿业也是如此。

具有弹性短期供应的情景

Norland 对比特币供应端的最后评论是，据传一些较早入场的大牛已经控制了 3 到 500 万个比特币。 如果属实，理论上，更高的价格会鼓励他们将比特币换成法定或其他资产。

考虑到这一点，比特币供应在短期内可能并非完全没有弹性。

贵金属也存在类似的现象。 当价格上涨时，我们会看到黄金和白银的回收（二次供应）增加。 不过有趣的是，回收只是对价格的反应，很难带动价格的变化。 对于黄金和白银，唯一推动价格上涨的供应方因素似乎是矿业供应。 同样，如果现有的比特币持有者清算其持有的比特币，这会增加市场上硬币的短期供应，但不会影响他们最终的长期供应。

北方大陆对需求方的评论总结

1. 近期比特币的交易量似乎停滞不前，尽管价格飙升。 值得注意的是，2012年也曾出现交易量停滞期，一年后，比特币在2013年达到顶峰，进入熊市。

2.交易成本增加。 在比特币价格暴跌 93% 之前，交易成本从每笔交易 2 美元飙升至 2010 年底的 30 美元左右。 随着比特币交易成本的下降，另一个牛市已经出现。 交易成本在 2012 年略有上升，然后在 2013 年初飙升至 80 美元以上，恰逢比特币价格再次暴跌。

到 2015 年，当另一个牛市开始时，交易成本降至 8 美元。 从2016年底开始又开始上涨，现在接近60-70美金/笔：

这会限制需求增长并引发另一场比特币崩盘吗？ 如果是这样，交易成本必须上升到什么水平才能触发市场调整？

诺兰德说他不知道这些问题的答案，但可以记住以下事实：

2010年比特币价格在30美元左右，交易成本涨到30美元。

2013年，比特币价格涨至1000美元左右，交易成本达到80美元。

现在比特币的价格已经超过 10,000 美元，市场能否维持 80 美元、100 美元甚至更高的交易成本，而不会导致需求和价格暴跌？ 该问题的答案尚不清楚比特币价格为什么会波动，但 Norland 认为可能会在 2018 年或 2019 年的某个时候找到答案。