钟兆民：A股牛熊的切换频率明显快于美股，牛熊市的平均涨跌幅度大于美股

红色周刊特辑 |钟兆民

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中美股市对比：A股是“多空多空”且波动频率高，而美股则是“多空多空”的特点。低频波动；在中国投资，不仅增加了操作的空间和机会，也大大增加了投资者长期持有股票的难度，需要更好的操作技巧和更强的心理承受能力。

过去 30 年，A 股和美股均呈现上涨趋势。其中，上证综指、标普500、纳斯达克指数分别上涨35倍、13倍和41倍，中美股市分别上涨35倍、13倍和41倍。相关性低。结合两个市场的特点，合理配置资产，有利于更好地优化资产配置，降低风险，增加收益。

近期，中美股市均大幅波动。投资者常说A股不跟美股。而且，在投资者的印象中，中国股市发展了30多年，一直是“多空空多”，而美国股市一直是“多空空空”。 "在近一百年的历史中。

那么，经验数据是否符合投资者的这种印象？如果是，两者之间的差异有多大？对此，笔者将通过对比研究中美股市多头和空头的分布和特点来回答上述问题，并在此基础上，通过分析不同市场的特点和相关性，为投资决策提供更广阔的视野。市场。

A股牛市平均每轮持续时间0.88年

熊市的平均持续时间是每一轮1.@ >2009

在以下中美股市牛熊统计中，笔者将代表指数上涨20%以上的阶段定义为牛市，指数下跌20以上的阶段定义为牛市定义为熊市后的百分比（个别案例接近20%）。

首先，将梳理上证指数所描述的中国股市（以下简称“A股”）牛熊周期（见图1及图二））。据统计，自1990年12月A股创立到2021年2月（最近一次牛市结束）的近30年间，牛熊市的总持续时间约为14.14年和 15.29 年。从平均持续时间来看，每次牛市的平均持续时间为0.88年，而每次熊市的平均持续时间为1.@>09年（不包括2021年2月以来的持续时间）。因此，无论总持续时间，就平均持续时间而言，A股的熊市和牛市经历了相似的时期，熊市的时间略长于牛市。虽然结论支持了 A 股“多空多空”的印象，但两者之间的差异并不显着。

图 1 上证指数描绘的中国 A 股多头和空头分布

图2 1990年至今中国A股牛熊分布

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每轮美股牛市的平均长度为4.42年

每轮熊市的平均长度为1.@>53年

同样梳理了以标普500指数为特征的美国股市（以下简称“美股”）自1928年以来的多头和空头分布（见图3和图四）） 据统计，从1928年2月到2021年12月的93年间，美股牛熊市场的总持续时间约为70.69年和23.02年。 ， 分别。每个牛市的平均持续时间为 4.42 年，而每个熊市的平均持续时间为 1.@>53 年。因此，无论从总久期，还是从平均久期来看，美股牛市的时间跨度都明显长于熊市，标普500指数描绘的美股均符合“多头空头”的特点。

图 3 使用标准普尔 500 指数描绘美国股票中多头和空头的分布

图 4 1928 年至 2018 年美股多头和空头的历史

A股多空交替频率明显快于美股

牛熊市的平均涨跌幅度大于美股

我们从牛熊切换频率、牛熊切换频率、牛熊切换频率三个角度比较中美股市的波动性。熊市的平均涨跌幅和代表指数的波幅。

一般来说，牛市和熊市交替出现。轮周期平均持续时间约为1.@>97年，而美股对应的轮周期平均持续时间约为5.95年。因此，A股牛熊转换的频率明显快于美股。

根据上述期间A股和美股多头和空头分布统计，A股牛市和熊市平均涨跌幅为2 01.@>96%和-44.15%，而美股牛市和熊市的平均涨跌幅分别为151.2@>55%和-31.3@>13%。因此，A股牛熊市的平均涨跌幅度大于美股。

另外，从图5上证综指和标普500指数2012年以来的波幅对比来看，除了2020年2月至2020年6月新冠疫情爆发（期间美股遭遇四断路器）），上证综合指数（蓝线）在大多数情况下比标准普尔 500 指数（黄线）波动更大。

图 5 2012 年以来上证综指与标准普尔 500 指数的波动率比较

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综上所述，首先2018年a股大跌原因，A股平均牛熊周期切换不仅比美股快，而且幅度也比美股高；其次，在微观层面，上证综指（蓝线）的波动性大多高于标普500（黄线）；得出结论，A股的波动性明显高于美股。

中美股市相关性回测

标普500与上证指数20年相关系数为0.702

我们在 A 股和上证指数之间有 20 年的相关性。美股主要指数进行了相关性分析。其中2018年a股大跌原因，1991年至2021年标普500指数与上证综指的相关系数为0.7020（见图1.7@>，标普500与上证综指之间）均显示上升趋势，分别录得 13 倍和 35 倍的增长（见图1.8@>。同期，纳斯达克指数与代表创新科技行业的上证指数的相关系数，是 0.6270，小于 6270）。低于标普500与上交所的相关系数。期内，纳斯达克指数录得约41倍的涨幅，强于标普500和上交所。

图6 中美股市主要指数(1991-202)相关系数1）